中信证券:11月初两事件落地后,市场将重启中期慢涨走情

原标题:中信证券:11月初两事件落地后,市场将重启中期慢涨走情

来源:中信证券钻研

作者:秦培景 裘翔 吕品 杨灵修 杨帆 李世豪

本周基本面有关数据的吐露引发了前期过高预期的短暂修整,起伏性预期的扰动诱发了投资者荟萃调仓走为,起伏性的弱均衡又放大了投资者走为产生的震动。11月初两事件落地后,市场将重启基本面赓续改善推动的中期慢涨走情。最先,本周宏不都雅经济数据落地但不敷预期,投资端的前景引发苏醒斜率放缓忧忧郁,同时片面机构重仓股吐露的三季报未能赓续超预期,导致此前过高的基本面预期通过短暂修整。其次,尽管货币政策照样一连变通适度的基调,并未发生转折,但片面说话诱发了市场惯性思想,导致了荟萃调仓走为。末了,11月初两个关键事件进入落地期,添量资金倾向于不雅旁观,片面存量资金有兑现利润动机,另一片面存量资金则转战可转债市场,整个市场处于起伏性的弱均衡状态,投资者调仓走为的影响被放大并引发了市场肯定震动。吾们展望在通过短暂的预期修整和11月初两事件落地后,市场将重启基本面赓续改善推动的中期慢涨走情。配置上,吾们一连对顺周期和矮估值板块的选举,主要包括受好于全球经济苏醒和弱美元的有色金属和化工,受好于国内消耗修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居等细分走业,以及绝对估值矮且已经相对足够消化利空因素的金融板块,包括保险和银走。此外,重点关注“十四五”主题催化的有关细分走业。

宏不都雅经济数据和片面三季报的吐露

导致前期过高基本面预期通过短暂修整

1)宏不都雅经济数据落地但不敷预期,投资端前景引发苏醒斜率放缓忧忧郁。三季度GDP数据响答了经济“乘势而上”的态势,但仍矮于市场相反预期。尽管消耗保持了超预期回暖的态势,但是投资端展现了一些添长放缓的隐忧郁。9月房地产开发投资添速基本持平8月,但地产出售面积、出售额、新开工面积、施工面积和收工面积的相对动能均削弱,地产走业的金融郑重监管很大程度上约束了投资者对2021年地产投资的预期。此外,广义基建投资当月同比添速回落至4.8%,较8月单月回落2.2个百分点,赓续两个月回落,全年已基本不能够实现此前市场预期的两位数以上添长。投资端的前景肯定程度上也添剧了市场对异日苏醒斜率放缓的忧忧郁。

2)片面机构重仓股三季报未能赓续超预期。截至现在三季报的情况并不差,已吐露的611家公司团体Q3单季度净利润添速高达40%,前三个季度累计净利润添速也达到了15%。疫情之下,大量走业龙头在Q2实现了大超预期的添长,吾们跟踪的机构重仓的31只走业龙头2020Q2的单季利润添速高达76%。但是随着疫情影响的消退,市场对这些绩优股的预期也水涨船高,而片面已吐露三季报的公司则展现了单季利润添速的环比回落。添之这些绩优股以前6个月的平均涨幅高达93%,即使三季报业绩维持高添速,也容易引首投资者兑现利润,这是诱发本周片面机构重仓股大幅回调的主因。

起伏性预期的扰动

诱发投资者荟萃调仓走为

1)货币政策片面说话诱发了市场惯性思想并导致了荟萃调仓。中国人民银走走长易纲在金融街论坛上针对异日政策上“把好货币供答的总闸门”的外态再次引发了市场对于起伏性挑前收紧的忧忧郁。上一次这个挑法出现在2019年4月的央走货币政策委员会2019Q1例会上,而此后正好展现了政治局会议在经济定调上的调整以及市场在之后两个月的震动。市场的惯性思想导致了荟萃的调仓走为,以前期涨幅较大的高估值走业个股转向金融等矮估值板块。

2)实际上货币政策照样一连变通适度的基调,并未发生转折。延迟历史区间来望,实际上央走不论是“管住”、“管好”照样“把好”,这些说话并异国首到决定性作用,更主要的照样货币政策基调的论述。从央走的实际操作来望,本周实现了1400亿元的净投放,照样表现了当DR007超过7天反回购利率时则净投放,矮于时则净回笼的模式,一连了5月终以来的操作思路,即维持短端市场利率在相对矮位,保持起伏性相符理裕如。吾们照样认为,安详宏不都雅杠杆必要的不是货币挑前收紧,而是保持GDP的赓续苏醒,货币政策起码在明年二季度之前都不会转向。

月终市场起伏性的弱均衡

放大了存量投资者走为产生的震动

1)随着11月初两个关键事件进入落地期,添量资金倾向于近期保持不雅旁观。展望11月是科创板全年IPO周围的巅峰,尽管吾们此前测算11月总的融资(IPO+再融资)金额处于历史分位数中枢程度,市场有有余的能力消化,但本周投资者对于科创板湮没IPO周围的预期照样陪同新的舆情展现而赓续调整。此外,美国大选进入关键的落地期,末了一轮总统申辩后民调差距有所缩短,局面又重新展现奇妙均衡,添之新一轮财政刺激法案迟迟未能推出,也添剧了添量资金的不雅旁观情感。

2)片面存量资金有兑现利润动机,另一片面存量资金则转战可转债市场炒作。10月新发基金周围清晰放缓,截至本周,10月已发走主动基金周围为829亿元,仅为9月全月的44%,为今年7月发走高峰的30%。同时7月发走的基金一连迎来盛开期,吾们测算新发基金在盛开赎回后的一个季度的平均赎回率在22%旁边,有肯定的赎回压力。海外资金也进入传统的调仓月,从吾们调研情况来望,兑现利润和期待大选落地是驱动外资调仓的最主要两个因素。此外,转债的炒作也分流了大量存量散户资金。10月23日可转债成交超1924亿元,创历史新高,已挨近整个上证日成交额;本周可转债成交周围达4989亿元,是前一周的4倍,而以前一年周平均成交额仅为1351亿元。不过吾们展望随着监管趋厉,转债市场炒作将有所约束。

3)市场起伏性处于弱均衡,放大了片面投资者调仓走为产生的市场震动。现在美国大选以及科创板湮没IPO两大事件进入关键落地期,国内和海外添量资金处于相对不雅旁观期待状态,存量机构资金存在兑现利润的动机,而可转债市场的炒作又分流了大量散户资金,团体市场起伏性处于弱均衡状态。这栽起伏性环境放大了因基本面预期修整和起伏性预期扰动诱发的调仓走为的影响,造成了肯定的市场震动。

11月初两事件落地后,市场将重启

基本面赓续改善推动的中期慢涨走情

异日两周,随着科创板新添IPO和美国大选两个事件一连落地,市场会进入赓续两个月的内外部扰动真空期,投资者关注的重心会重回经济和上市公司基本面趋势。在通过了预期的短暂修整后,基本面赓续改善将赓续驱动添量资金入场,从而打破现在起伏性的弱均衡格局,A股将重启中期慢涨趋势。

配置上,一连对顺周期和矮估值板块的选举,主要包括受好于全球经济苏醒和弱美元的 有色金属和 化工,受好于国内消耗修复的 酒店、 白酒、 家电、 汽车、 家居等细分走业,以及绝对估值矮且已经相对足够消化利空因素的金融板块,包括 保险和 银走。此外,重点关注“十四五”主题催化,能够涉及的主题包括 鼓励性生育政策、 医疗补短板、新式举国体制占有 “卡脖子”周围、 军队赔偿式发展、 洁净能源、 环保建设等等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和赓续时间超预期,中美不相符添剧导致全球风险偏好下走,海外权好市场进入第二轮大调整。

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体,券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权,未经授权不准转载,否则将追究响答法律义务。